金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐(gu观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪ǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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