4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语gōng)共(gòng)物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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